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事件:6 月全国一般同比-10.6%(前值-32.5%),上半年累计同比-10.2%(去年同期21.8%);6 月全国一般财政支出同比6.1%(前值5.7%),上半年累计同比5.9%(去年同期4.5%)。(顺达娱乐注册)

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核心结论:6 月看,财政数据与社融及经济数据表现一致,疫后修复特征十分明显,税收明显改善,基建带动支出进一步提速,同时土地财政下滑仍然较为显著。上半年看,多因素影响下,财政呈现三大特征:收入下滑、专项债前置、财政存款高增。

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往后看,当前经济更多是疫后的自然反弹,实际稳增长压力仍大,财政作为逆周期调节的重要手段,可关注两大方向:存量政策落地、增量政策出台。

1、6 月看,财政数据与社融及经济数据表现一致,疫后修复特征十分明显,税收收入明显改善,基建带动支出进一步提速,同时土地财政下滑仍然较为显著。

1)一般财政收入增速降幅进一步收窄,主因疫情好转带动税收收入明显改善;财政支出进一步提速,主要拉动是基建类项目支出加快。

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>一般财政收入增速降幅进一步收窄,主因疫情好转带动税收收入明显改善,非税收入延续此前高增趋势。6 月一般财政收入1.85 万亿,同比回落10.6%,降幅较上月进一步收窄。

剔除留抵退税因素后,一般财政收入增速为5.2%,较上月同口径下的-6.0%明显改善,主要与疫情好转有关。其中,税收收入1.31 万亿,同比回落21.2%,留抵退税仍是主要拖累;非税收入0.54 万亿,同比增长33.4%,单月规模创历史新高,主要应与央行以及国有企业利润上缴有关。

>税收收入中,多数税种出现改善,土地和房地产相关税收连续3 个月负增。四大税种中,增值税同比-56.9%,连续三个月大幅负增(4 月、5 月分别为-124.7%和-124.4%),主因留抵退税,伴随留抵退税基本实施完毕,增值税收入增速将回归正常;个人所得税同比由负转正为10.5%,指向疫后就业市场改善;消费税同比为6.2%,较上月明显改善,可能与汽车销售大幅好转以及价格持续处于高位有关;企业所得税同比转负为-0.2%,可能与相关税收缓缴有关;土地和房地产相关税收同比-4.5%,连续3 月负增长,指向房地产市场仍然低迷。

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>一般财政支出继续提速,基建仍是主要拉动项。6 月一般财政支出2.98 万亿,同比增速进一步抬升至6.1%(5 月5.7%)。

从支出进度来看,6 月完成全年预算支出的11.2%,高于近两年均值的10.9%。主要分项来看,民生方面,卫生健康支出增速继续回落5.9 个百分点,应与疫情相关支出下降有关,、支出增速继续抬升3.1 和9.3 个百分点;基建方面,支出增速抬升2.7 个百分点,连续两个月抬升,其中:城乡社区事务支出增速由负转正,大幅抬升14.2 个百分点至6.4%,农林水、交通运输支出分别为8.9%和16.1%;债务付息支出增速回落至4.1%,但债务付息压力仍较大,年内仍有0.6 万亿左右的待支付利息。

2)政府性收入续降,土地出让收入仍是主要拖累;支出加快,主因专项债。

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>收入端看,6 月政府性基金收入0.6 万亿,同比回落35.8%,降幅较上月(-19.2%)大幅走阔,主因前期土地出让大幅下滑导致当期递延确认的收入减少,这种影响在年内将持续显现。其中,国有土地使用权出让收入同比-39.7%,较上月大幅下滑15.7 个百分点,是政府性基金收入的主要拖累。

同期,百城土地成交占地面积同比-17.6%,较上月(-27.8%)明显好转。从高频数据来看,这种反弹可能是短期修复式反弹,延续性仍有待观察,截至7 月13 日,30 大中城商品房成交面积再度大幅回落至-43.9%,后续开发商拿地仍不容乐观。

>支出端看,6 月政府性基金支出1.55 万亿,同比增长28.2%、较上月进一步抬升4.3 个百分点。从支出进度看,6 月完成全年预算支出规模的11.1%,高于近三年均值的10.7%。

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其中,专项债发行及使用加快应是主要拉动,6 月专项债发行近1.4 万亿,明显高于1-5 月均值的0.4 万亿,单月发行规模也创历史新高。

2、上半年看,疫情冲击、政策纾困、地产走弱等影响下,财政呈现三大特征。

1)受减税降费、疫情冲击、房地产市场走弱等拖累,上半年财政收入明显回落,广义财政收入同比回落-14.7%;2)财政逆周期调节发力,专项债发行节奏明显前置,上半年发行规模达3.4 万亿,明显高于近三年均值(1.54 万亿);3)疫情等扰动下,实际支出进度偏慢,叠加专项债发行前置、国有企业利润上缴等,财政存款持续超季节性走高,6 月财政存款余额5.6 万亿,为历史同期最高水平。

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3、往后看,维持我们中期报告的判断:当前经济更多是疫后的自然反弹,实际下行压力仍大,仍需全力稳增长,其中:财政作为逆周期调节的重要手段,需发挥更大作用,后续有两大关注点:一是存量政策落地情况,尤其是专项债;二是增量政策,包括特别国债、调整赤字率(长期建设基金等)、提前下发专项债等。

风险提示:疫情、政策力度等超预期变化

(文章来源:国盛)

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