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作者:国泰君安证券

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CPI:6月CPI同比涨幅2.5%,前值2.1%,环比持平。猪价继续超季节性上涨,鲜菜、鲜果、蛋类大幅弱于季节性。

核心CPI仍略高于季节性:

6月CPI同比快速提升0.4个百分点,一方面是由于基数效应,能够解释其中的0.3个百分点,另一方面是由于油价和猪价快速上涨,使得CPI环比超季节性,能够解释其中的0.1个百分点。

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猪周期启动,6月猪肉涨幅继续超季节性,但受国内物流改善、鲜菜鲜果等集中上市、囤货需求减弱等因素影响,鲜菜、鲜果、蛋类等食品项价格环比涨幅均明显弱于季节性,带动CPI食品项弱于季节性。

受国际油价上涨和国内服务消费修复影响,非食品项环比涨幅强于季节性,影响CPI环比上涨约0.3个百分点。

核心CPI数据显示消费有初步复苏迹象,尤其是线下服务消费,主要体现在两方面,一方面,6月核心CPI环比上行0.1%,由此前略弱于季节性,转变为略高于季节性。另一方面,从分项来看,6月机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨19.2%、1.2%和0.3%,分别较上月提高15.0、0.8和1.0个百分点,显示疫后出行类消费修复明显。

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CPI年内上行趋势不变,猪周期仍是最大动能,个别月破3概率较大,短期不会对货币政策构成制约,关注后续疫情缓解后消费复苏对核心CPI的拉动。4月中旬以来猪价触底回升,近期又快速上涨,猪粮比回升至7.8,猪周期将成为后续CPI走高的主要动力。

后续需关注疫情缓解后,消费复苏的强度对核心CPI的拉动,警惕与猪价运行发生共振的风险。

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中美通胀差处于顶部阶段,后续将呈现下行趋势。中国在猪周期和消费修复的带动下,CPI预计保持上升趋势,美国CPI预计在商品消费走弱、联储加息以及2021年高基数的基础上,近期见顶后,将开启缓慢下行趋势,后续中美通胀差预计出现下行趋势。

PPI:6月PPI同比上涨6.1%,前值6.4%,环比持平。国内外价格走势有所分化,输入性通胀压力有所回升。

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国际方面,国际油价上涨,带动国内价格上行,其中石油天然气开采、石油煤炭加工、化学纤维制造业继续上涨。但国内方面,受保供稳价持续推进和内需走弱影响,黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、非金属矿物制品价格环比均出现下降。

往后看,2021年的高基数以及国内保供稳价的持续推进,预计PPI维持下行趋势,四季度之前很难出现反弹,但警惕输入性通胀压力回升使得PPI下行斜率放缓的影响。

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PPI-CPI剪刀差继续收窄。6月PPI-CPI剪刀差回落至3.6%,受益于需求初步修复,核心CPI环比涨幅略高于季节性。

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