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《投资者网》向劲静
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编辑  胡珊

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国内连锁药店最大金额并购案产生。6月29日,云南健之佳健康连锁店股份有限公司(下称“健之佳”,605266.SH)发布公告称,将以20.74亿元现金收购河北唐人医药有限责任公司(下称“唐人医药”)100%股权。

次日,健之佳股价高开低走,大幅波动。随后几个交易日,股价继续回落。

根据Wind数据统计显示,6月30日至7月8日收盘,健之佳股价跌幅为4.27%。

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这起医药连锁界罕见的单笔超20亿并购案,为何并不被市场看好?

溢价逾三倍的高杠杆收购

就在6月29日晚,健之佳接受54家机构调研。调研活动上,健之佳董事会秘书兼财务总监李恒表示,公司从2021年年末开始接触唐人医药。

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据公告,健之佳拟通过支付现金方式,分两个阶段购买河北唐人医药100%股权,达到控股、进一步全资控制河北唐人,实现对唐人医药连锁药房品牌及直营门店、各项经营资产、经营资源及其经营权益的并购。

具体来看,第一阶段,本次交易公司拟以自有资金及自筹资金16.6亿元购买河北唐人医药3位股东持有的80%股权。交易完成后,唐人医药将成为健之佳控股子公司。

第二阶段,若唐人医药承诺业绩完成,公司应当或有权按照协议约定的条件以4.1亿元的价格购买剩余20%股权。

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唐人医药成立于2003年,曾于2016年10月登陆新三板,2017年10月终止挂牌。截至2021年12月31日,唐人医药在河北及辽宁拥有659家直营门店。

“本次交易市盈率为24.25,同行业可比交易案例(益丰药房收购新兴药房项目24.66倍、国药一致收购成大方圆28.34倍、老百姓收购湖南怀仁22.75倍、老百姓收购河北华佗药房22.42倍)平均市盈率为24.54倍,低于市场可比交易案例平均值,本次交易作价较为公允。”李恒称。

对此,东方高圣认为,唐人药业作为营收破10亿的华北连锁龙头,标的资源实在稀缺,眼看要被抢走,一把梭哈,24倍PE拿下唐人。健之佳自己市盈率仅15倍,却要24倍收购资产,这是一个倒挂金钟的交易。

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“高市盈率收购低市盈率是行业公式,这样才可以提升公司市值,健之佳反向为之,二级市场不买账。”

值得一提的是,因为改制,2021年7月31日,唐山市永信资产评估有限公司对唐人医药净资产进行评估,评估值为4.76亿元。可此次交易评估基准日为2021年12月31日,评估值涨至20.76亿元。

仅时隔5个月,估值就增长16亿。

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唐人医药成色到底如何?哪怕花溢价3.45倍,健之佳也要坚持收购。

健之佳披露唐人医药财报数据显示,2020年和2021年,唐人医药营收分别为14.8亿元、14.7亿元;归母净利润分别为1亿元、8551万元;资产负债率分别为53%、52%。2022年1-5月,唐人医药营收5.9亿元,净利润为2507万元。

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