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上周五盘后,特变电工和大全能源也发布了2022年上半年业绩预告。至此,A股硅料三杰(通威、特变、大全)都已经发布了半年业绩预告。(顺达娱乐平台)

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接下来,我们横向对比分析一下(既有定量分析,也定性分析),看看各自的过去和现在,然后根据目前的已知信息预测一下未来三家公司的未来发展方向。

1.2022年上半年利润情况对比:(ps:利润部分都取各预告中归母、扣非利润中值)

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由于具体的半年报还没出来,但是通过预告数据,可以得出:

(1)得益于上半年硅料价格的上涨,以及部分企业产量的增加(通威),三家公司的净利润增长都非常好(半年扣非净利润同比250%以上的增长,Q2环比Q1增长20%以上),并都达到历史最好水平,这点毋庸置疑;

(2)从以上数据,结合已知信息,目前硅料环节成本:通威 大全 特变,硅料环节毛利率及净利率:通威 大全 特变,目前产能:通威 特变 大全(通威(18万吨),特变(10万吨,6月底增至20万吨),大全(10.5万吨)),可持续增长能力(未来1-2年利润增长):特变 通威 大全。(也可结合文章后面的分析)

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(3)市值~扣非净利润对比(市值为2022.7.8/上周五收盘市值,扣非净利润为各预告中归母、扣非利润中值)

通威  2869亿~122.5亿(半年)  2889/122.5=23.58

特变  1078亿~71.5亿(半年)  1078/71.5=15.06

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大全  1394亿~95.1亿(半年)  1394/95.1=14.66

预测2022年底动态市盈率为 (假设下半年业绩=上半年业绩):通威PE=11.79,特变PE=7.53,大全PE=7.33,三者估值都是很低的。其中大全下半年净利润可能低于会上半年业绩,通威可能会基本持平,略有增加,特变会有比较大的增加(下文有分析),可能会达到全年170亿净利润(扣非,归母),所以特变PE=6.3。

2.三家公司利润构成和竞争力分析:

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大全能源,是最简单的,他的利润几乎100%(99.9%)来源于多晶硅的销售。2021年年报显示硅料部分毛利润为65.7%,净利率52.84%。

今年Q1有部分去年的存货,所以Q2实际环比Q1增长应该更多一些。上半年的业绩会比较虚高。

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大全能源的未来业绩,将直接受多晶硅的产能,多晶硅的价格影响。由于下半年,无更多有效产能释放(产量基本不变),下半年业绩会受到多晶硅价格影响最大。

一体两面,如果下半年,多晶硅价格持续高位或者继续上涨,大全能源自然受此益最大(业绩变化百分比)。如果价格下跌,他的利润受到的冲击也会最大。

对于他的业绩预测,其实主要关注他的多晶硅产量和价格,其他方面(成本,三费等)其实降低空间不会很大的。大全能源,由于业务结构单一(没有其他业务),最大的风险在于,之后多晶硅价格下跌,或者多晶硅市场的饱和(西门子法的扩产以及颗粒硅的市场挤压)。

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目前大全能源的扩产速度其实要落后于通威和特变,硅料领域产能目前排在第三。

通威股份,三大主营业务,硅料龙头,电池片龙头,农业(饲料,食品等),从2021年年报看出,这三者营收差别不大(硅片组件39.3%,硅料39%,饲料30%),但是利润部分差距很大,硅料最赚钱(毛利率66.7%,总利润占比71%),电池组件部分(毛利润8.8%),饲料部分(毛利率9.48%)。农业部分是比较稳定增长的部分,能提供较好的现金流。

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而电池片和硅料这个组合就非常有意思,首先,可以看到通威在硅料领域的优势(成本,利润率,地域(四川、内蒙非新疆)等)是最大的,其次通威的扩张速度是这三家里面最快的(之前硅料基地仅1年就完成开工到竣工),另外,技术方面,电子级多晶硅也毫无问题的走在最前面。说白了,铁了心要坐稳硅料龙头的这把椅子,一方面非常快速的扩产,另一方面和诸多中下游厂家签订了大量的硅料长单。

电池片方面,目前虽然利润不高,但是通威依然做到了龙头位置。这样,一来可以增加公司总利润,二来可以有效的降低多晶硅价格下降风险,多晶硅价格下降时,电池片部分的利润就会增加。

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从通威目前的动作来看,未来大概率会通过自建或者投资/合资方式进行一体化的战略:打通整个光伏上中下游。

对于通威股份,目前一定是激进的扩产,并且不断降本增效,(这是最佳策略)誓要稳稳的坐上硅料龙头位置,即使面临颗粒硅的威胁(这也是通威股份可能面临的最大威胁,但是可以通过规模效应和提高效率而消除,毕竟硅料是比较同质化的产品,且目前两种生产方法价格已经很接近了)。另外,由于硅料价格一定有周期性,他也必定在电池发力,并向下游组件、EPC发力。

特变电工,相对复杂一些,看似业务众多,其实所有主营业务相关性极强,也有协调性。主营业务主要也就分为三块,即煤-硅-电。

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煤炭及火电/多晶硅及EPC/变压器、电线电缆及配套工程。

从2021年报,

营收方面,煤炭及火电占比21.9%,多晶硅及EPC占比32.6%,变压器、电线电缆及配套工程37.9%,

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而利润构成:煤炭及火电占比34.1%,多晶硅及EPC占比43.22%,变压器、电线电缆及配套工程18.1%,

其中,毛利润率最高的是发电业务,其次是煤炭业务,第三是多晶硅及EPC业务,变压器排第三,电线电缆排第四。

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特变电工的营收和利润构成最为均衡,从2021年年报看出,多晶硅并不是最赚钱的部分,多晶硅和EPC打包的毛利润率为40.14%,和通威和大全,其实有不小的差距,主要原因系特变的多晶硅的生产老产能,生产效率比较低。不过公司在2021年下半年和2022年上半年,对老产线进行了比较大的技改,一是降低成本,提高效率,二是将原有生产产能扩大到了10万吨。

生产成本得到了比较大的降低,从2022年半年预告,可以计算出,特变电工多晶硅和EPC的利润占比从2021年(全年平均)的40.14%提高到53.56%(2022年上半年),当然这之中,硅料价格上涨也是其原因之一。

特变电工,6月底内蒙古包头10万吨硅料已经点火投产,这将在2022年下半年,直接增加多晶硅的产量3-4万吨,由于4月完成技改之后,还增加了部分产能,所以如果多晶硅价格维持稳定或者波动不大的

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